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              • 上海中期期貨股份有限公司

              期權策略專題——備兌開倉

              發布時間:2020-09-22 16:12:18 搜索

              投資者經常會遇上各種糾結的情況,比如說看好某只正在上漲的股票,想買入,行情也不溫不火,但又怕自己買了就跌,或者持有一支正在盈利的股票,想拿的更久一些,但短期漲不上去,又擔心出現大幅回調,導致利潤縮水。這種情況下,投資者應該選擇構建能增強收益、降低持股成本的備兌開倉策略(Covered Call)。

               

              備兌開倉策略是指在擁有標的證券的同時,賣出相應數量的認購期權。該策略使用百分之百的現券擔保,不需額外繳納現金保證金。備兌開倉策略賣出了認購期權,即有義務按照合約約定的價格賣出股票。由于有相應的現券作擔保,可以用于被行權時交付現券,因而稱為“備兌”。

               

              相對而言,備兌開倉的風險較小,易于理解掌握,是基本的期權投資入門策略,可以使投資者熟悉期權市場的基本特點,由易到難逐步進入期權市場交易。從境外成熟市場經驗看,備兌開倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一,可以增強持股收益,相當于降低了持股成本,增強了股票的投資吸引力。

              我們先來看看備兌開倉策略的到期收益結構圖:

               

              從上圖我們可以看出,備兌開倉的好處很明顯,如標的證券不漲或小漲,可以在不占用保證金的前提下賺取權利金。但是缺點也很明顯,舍棄了股價大幅上漲可能帶來的收益。當標的證券價格大幅上漲至看漲期權執行價格之上,投資者的獲利也只有執行價格減去持股成本的部分。該策略的盈虧平衡點在于持股成本價格減去賣出看漲期權的價格,意味著:當股票價格跌至該點的時候,投資者是不賺不虧的。但是當股價繼續下跌,投資者就陷入了虧損的局面。

               

              下面我們舉一個例子進行解釋,如果現在時刻50ETF標的價格是2.50元/份,投資者認為一個月后50ETF很有可能漲到2.60元/份,但是又不希望市場下跌為其帶來損失,所以他在買入10000份50ETF的同時賣出了次月行權、行權價格為2.60元的認購期權,一張期權的價格為200元。在一個月之后,標的資產的價格可能有以下幾種情形:

               

              【情形一】50ETF到期價格為2.80元,高于認購期權的行權價。

              由于50ETF的價格高于期權的行權價,認購期權將被行使,投資者以2.60元的價格賣出標的資產,但是投資者持有的現貨價值已經上漲,這是投資者所希望看到的,考慮賣出期權獲得的權利金200元,其綜合收益為1200元(1200=26000-25000+200)。

               

              【情形二】50ETF到期價格為2.60元,等于認購期權的行權價。

              此時認購期權的買方行權和不行權的收益是一樣的,投資者受益于標的資產價格上漲與期權權利金的收入,綜合收益同一樣為1200元。

               

              【情形三】50ETF到期價格為2.40元,低于認購期權的行權價。

              由于50ETF的價格低于期權的行權價,期權買方會選擇放棄認購期權的行權機會,投資者由于標的資產現在價格低于期初買入價發生虧損,但是由于獲得期權的權利金而得到一部分補償,期末的虧損為800元(-800=24000-25000+200),若投資者期初沒有賣出認購期權,其虧損將達到1000元。

              從上例中可以看到,備兌開倉是一種較為優秀的增強收益策略,但是整個組合的收益是有天花板的,如果標的股票價格上升,并且股票價格達到或者超過行權價格以上,所賣出的認購期權將被執行,投資者的持倉標的股票將被賣出;如果標的股票價格下跌,所賣出的認購期權將會變得毫無價值,一般不會被執行。投資者放棄了標的資產大幅上漲時的收益,獲得了在標的資產下跌時的權利金作為補償,總的來說有效地降低了持倉的成本,持倉風險也明顯低于只持有標的資產的情況。

               

              備兌開倉策略中期權合約的選擇與調整

               

              1.    最好選擇平值或輕度虛值的合約。深度實值的期權,到期時被行權的可能性大,期權的時間價值相對較小,備兌投資的收益也相對較小;深度虛值期權的權利金則較小。

              2.    在到期時間選擇上,由于近月合約的時間價值流逝最快,因而賣出近月合約的收益也相對較高。

              3.    構建該策略時可以錯時開倉,比如先買入標的資產50ETF,等上漲后再賣出開倉看漲期權,這樣可以先鎖住部分利潤。

              4.    該策略最大的不足就是怕下跌,因為投資者持有標的,所以下跌時要做好標的的保護,避免大虧損。

              5.    如果策略中的看漲期權已經變成深度價內,若其時間價值剩余不足正股價的1%時,應該考慮整組平倉獲利,如果依然看好股價,可以沽出認沽期權(高隱含波動率時),或買入看漲價差組合(低隱含波動率時), 因為此時繼續持有原組合的話,回報和風險不成比例,最多只能賺不到1%,但可以虧很多。


              如果看漲期權部分賺錢了,往往意味著正股下跌了,如果當前月還有很長時間,可以把它往下移,再多拿回一些時間價值。如果當前月剩下不到21天,應該把看漲期權挪到下個月。比較好的挪倉時機是,當股價升到看漲期權的行使價時,即平價時,挪倉到下個月,因為當其他參數相同的情況下,此時可以拿回最多的時間價值。

               

              總之,任何期權策略的成功與否都取決于標的價格走勢,所以在構建策略時先要對標的價格未來走勢做出大致的判斷。同時,在行情走勢與預期相悖之時,我們也應該及時調整策略,控制損失。期權作為一種靈活的風險管理工具,只有在使用得當的情況下,才能控制不利走勢下的虧損規模,增強有利走勢下的投資收益。

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