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              • 上海中期期貨股份有限公司

              50ETF分紅將如何影響期權交易

              發布時間:2020-09-22 16:07:44 搜索

              2018年11月12日,華夏基金公司發布《上證50交易型開放式指數證券投資基金利潤分配公告》。根據公告,50ETF將進行“0.49元/10份基金”的現金分紅,其權益登記日為2018年11月30日,除息日為2018年12月3日。本文將對本次分紅對期權合約規格造成的影響進行了分析。

               

              首先,哪些合約會發生變化?

              調整所有未到期的合約,其次加掛新的合約:考慮到12月26日為12月合約的行權日,而除息日是在12月3日(周一),因此這次分紅對201812,201901,201903和201906這四個合約月的合約產生影響,調整后的期權合約交易代碼第12位將從M變為A。

              除了調整已有合約外,交易所還會根據除息后的標的合約價格加掛新的期權合約,相當于每個合約月都新加掛5檔認購和認沽合約(2檔虛值,1檔平值,2檔實值),這些合約的交易代碼第十二位為M。

               

              新加掛的合約沒有任何變化,而調整后的合約有兩點特別值得注意:

              首先,因標的合約除息而發生調整的合約,不再對其加掛新到期月份與行權價格的合約。也就是說這批被調整的合約只會在這4個合約月里面存在,不會再有新的合約月份出現這批行權價的合約;另外,從今年12月到明年6月期間,即使標的物價格大幅波動,遠遠超過了這批行權價格的范圍,也不會根據這批調整后的行權價來加掛新的合約,不過標準行權價的合約(第十二位為M)不受此影響,還是會根據原有規則進行波動加掛。

              此外,如果調整后合約的日終持倉為零,下一交易日該合約將被摘牌。這一點會導致部分調整后的合約還沒到行權日就不存在了。

               

              其次,所有未到期合約將如何調整呢?

              根據2015年1月9日上交所發布的《上海證券交易所股票期權試點交易規則》,當合約標的發生除權、除息時,期權合約的合約單位、行權價格按照下列公式進行調整:

              1.新合約單位=原合約單位*除息前一日標的收盤價/(除息前一日標的收盤價-現金紅利)

              2.新行權價格=原行權價格*原合約單位/新合約單位

              3.新合約前結算價格=原合約前結算價格*原合約單位/新合約單位

              我們不難發現:

              (1).合約單位變大,行權價下降

              (2).每單位合約結算價下降,每張合約價值不變

              分紅除息后,每單位期權合約的結算價下降,下降比例等于(1-分紅比例)。而新合約單位同比例增大,所以每張合約價值不變。

               

              我們以實例來看看:

              假設本次50ETF除息前一交易日2018年11月30日510050.SH的收盤價是2.500元,公告里稱每10份派息0.49元。所以每1份紅利0.049元。期權原合約單位是10000。以“50ETF購12月2.5”期權合約為例,原結算價格設為0.094。

              根據上交所發布的相關規定: 

              1.新合約單位=10000*(2.500/(2.500-0.049))=10200(四舍五入取整)  

              2.新行權價格=2.5000*10000/10200=2.451(四舍五入取小數點三位)

              3.新合約前結算價格=0.094*10000/10200=0.092(四舍五入取小數點三位)

              所以如果您在2019年12月2日仍持有一張上述例子里的認購期權而且沒平倉,那么您在收盤后的期權市值就等于940元(0.094*10000),即使標的分紅了,合約行權價和單位都調整過了,您的期權持有市值依然是940元,只不過是等于0.092*10200了而已。從今年12月3日開始,您需要知道您手里的這份期權合約的單位就變成了10200,行權價變成了2.451元。在到期日,如果您行權了,您要準備25000.2元(2.451*10200),將會得到10200份“510050.SH”。有趣的是,在我國和德國的合約設計中,標的分紅前后期權合約結算市值不會發生改變。但是在美國,不論是ETF期權還是個股期權,標的分紅后只調整行權價,保持合約單位為100不變,這樣的話每張期權的市值就會發生了下跌。

               

              那么,對于不同交易方向的期權交易者,分紅調整將有什么影響?

              (1) 買入期權:杠桿上升

              嚴格來講,買入期權的杠桿是自身與標的價格變動百分比的比值。根據上面部分的討論,我們知道50ETF分紅后,標的價格、行權價、期權權利金三者的變動幅度相等,均為(1-分紅比例),所以兩兩之間的比值恒定,于是杠桿率的變動主要由合約單位變化所導致。在50ETF分紅除息后,被調整合約的杠桿率上升,對于買入期權的投資者而言,持有合約的杠桿變大,為了保證風險不擴大,投資者可以適當平倉部分合約,或者等張數換倉至標準合約。

              (2) 賣出期權:方向性風險敞口擴大

              我們從賣出期權的收益與風險兩個角度來分析50ETF分紅的影響。首先,賣出期權的最大收益等于每張合約的權利金,我們知道,在除息日期權調整后:每張期權的權利金不變,即賣出期權的最大收益不變。對于賣出期權每天的風險、收益情況,我們需要從希臘字母的角度去分析,50ETF分紅會從三個方面影響希臘字母:標的價格降低、行權價降低、合約單位上升。在此,我們略去具體推導,直接給出變動結果:調整前后的Theta不變,說明賣出期權每天時間的收益不變。Vega也沒有變化,說明波動率風險敞口不變,但是組合的Delta、Gamma上升,這說明方向敞口變大。

              因此,50ETF分紅后,賣出期權的收益狀態不變,波動率風險敞口不變,但是方向性風險敞口變大,投資者應當考慮適當減倉,以降低風險。

              (3) 被調整合約流動性驟降

              50ETF分紅后,不僅成交量會逐漸向標準合約轉移,投資者也會將持倉逐漸向標準合約遷徙,體現為“持倉騰挪”。據統計,2016年11月29日至2016年12月28日,標準合約的持倉量從14.8萬張,增長至73.9萬張;被調整合約從65.7萬張下降至31.4萬張。二者此消彼長,騰挪趨勢明顯。因此,在50ETF分紅除息后,原合約的成交量、持倉量會明顯下降,流動性變差,建議投資者將合約換倉為標準合約。

              (4) 備兌開倉需要注意備兌證券不足

              標的合約的前結算價關系到了漲跌停價格和開倉保證金的計算,在12月2日當天,投資者需要按照新的合約單位調整前結算價。日終,中國結算按照調整后的合約單位及行權價格計算并收取維持保證金、鎖定備兌證券。比如,某投資者在12月2日當天(假設當天收盤價為2.5元)備兌開倉了100張,并持有100萬張備兌證券,在12月3日除息后,用于備兌鎖定的證券變為100萬份50ETF基金與4.9萬元現金,可以由于合約單位變為10220,為了滿足備兌要求,投資者需要的備兌證券數量應該為102.2萬張,該投資者出現了2.6萬張的缺口,需要及時補足。備兌開倉投資者,如果出現備兌證券不足,就需要及時平倉或在當天補充備兌證券,否則將面臨強行平倉。


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